非银流动性支持工具稳步推进

继2024年创设两项支持资本市场工具、打通央行向非银机构提供流动性的供给渠道后，央行日前明确表示，研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具。

近年来，随着金融市场发展，非银机构已成为重要参与主体，对风险情景的流动性支持也有越来越多的需求。专家表示，研究设立非银流动性支持宏观审慎工具，在特定情景下主动为非银机构与金融市场提供流动性支持，有利于构建全域覆盖的宏观审慎管理体系，有效增强金融市场内在稳定性。

稳步推进工具落地节奏

兴业证券首席经济学家刘郁介绍，在传统的货币工具体系下，央行向非银机构输送兜底流动性，通常需要经过商业银行等中间节点。此前央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具，非银机构可以通过质押债券、股票ETF、沪深300成份股等方式向央行获取紧急流动性，这也是央行直接面向非银机构开展流动性支持的一次重要成功实践。

“在此基础上，人民银行继续研究政策工具，当债券等市场遭遇系统性压力、正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。”央行行长潘功胜说。

值得一提的是，广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，此次“研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具”的表述与此前央行“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”的表述不同，从“探索”到“研究设立”意味着这一工具在落地节奏上或将更偏稳步推进。

补齐风险短板

专家表示，随着非银产品规模快速扩张，其内部所面临的流动性风险容易通过机构行为，放大为对整个市场的冲击。对非银机构的紧急流动性支持，有利于补齐风险短板，更好筑牢金融安全网。

基金、券商、理财、保险等机构持有和交易债券的规模不断扩大，机构的杠杆水平、期限错配程度以及流动性管理能力，都会对债券市场乃至金融稳定产生影响。浙商证券首席经济学家李超认为，在金融市场结构从银行主导向多层次市场演化的过程中，风险也从银行体系内部扩展至跨机构、跨市场、跨产品传染，因此，宏观审慎框架必须覆盖非银机构和金融市场行为。

市场普遍认为，在特定情景下通过流动性支持降低市场踩踏风险，有助于稳定债券市场、银行理财和公募基金预期，也有助于降低金融市场波动向银行资产负债表传导的风险。

“该工具进一步填补了非银机构在极端流动性压力下缺乏流动性渠道的空白，未来资金面波动或将更加可控，资金利率极端收紧的风险有望进一步缓释。”华创证券研究所联席所长、固收首席分析师周冠南说。

非常态化流动性供给

据了解，特定情景非银流动性支持宏观审慎工具的机制设计，将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。

潘功胜介绍，“特定情景”意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。

中信证券首席经济学家明明进一步表示，一方面这一机制设计是非常态化的，与7天期逆回购等公开市场操作存在较大区别；另一方面该机制是应对严重的、群体性的、系统性的流动性危机，可以成为央行在债市“钱荒”阶段的流动性兜底机制。

值得一提的是，刘郁表示，接受救助的非银机构需要满足宏观审慎要求，这也间接鼓励非银机构在日常经营活动中严格管理好内部风险，进而推动金融系统整体健康平稳发展。

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